Анализ инвестиционной привлекательности предприятия. С. Суверов. Журнал "Рынок ценных бумаг"

Для оценки инвестиционной привлекательности российских предприятий мы предлагаем следующую схему анализа, состоящую в исследовании шести основных блоков:
1. Показатели финансового положения предприятия.
2. Показатели рыночного положения и конкурентоспособности продукции предприятия.
3. Показатели организационно-технического и кадрового уровня предприятия.
4. Показатели использования ресурсов на предприятии.
5. Показатели, характеризующие дивидендную политику предприятия.
6. Показатели, характеризующие структуру собственников (акционеров) предприятия.
Показатели финансового положения предприятия являются наи-более существенными для инвесторов, на них мы остановимся более подробно. Сразу отметим, что помимо традиционных показателей в первом блоке анализа важно учесть факторы, характерные для нынешнего этапа экономического развития страны, а именно: неплатежи, проявляющиеся в росте дебиторской и кредиторской задолженности и существенной разнице между выручкой от реализации по отгруженной и оплаченной продукции, а также высокую долю бартерных операций и денежных суррогатов в платежах, и наконец, для инвестора являются значимыми вопросы анализа затрат предприятия.
Предлагаются семь основных направлений анализа финансового положения предприятия:
показатели рентабельности; показатели долгосрочной финансовой устойчивости; показатели ликвидности; показатели деловой активности; структура выручки от реализации; анализ затрат предприятия; собираемость платежей и анализ дебиторской и кредиторской задолженности предприятия.
Показатели рентабельности как основная характеристика доходности деятельности предприятия являются наиболее важными для инвесторов, так как характеризуют эффективность деятельности компании, а следовательно, косвенно и доходность осуществленных инвестиций. Хотя для инвестора, безусловно, приоритетное значение имеют относительные показатели рентабельности, сам факт наличия у предприятия прибыли уже немаловажен, ведь убыточными по состоянию на январь 1999 г. являлись больше трети всех российских предприятий (без учета субъектов малого предпринимательства) - 39,3%, в том числе по электроэнергетике - 32,4%, а повторяющиеся в течение ряда лет убытки предприятия являются свидетельством его возможного скорого банкротства.
Особое значение для инвесторов имеют темпы роста прибыли предприятия. По результатам опроса акционеров 1000 ведущих корпораций Западной Европы и США консультантами из Кэмбриджа и Массачусетса выяснилось, что инвесторы однозначно предпочитают компании, демонстрирующие быстрый рост прибыли, но одновременно покупают ценные бумаги предприятий с высокой степенью прогнозируемости прибыли и устойчивым характером ее роста.
Что касается относительных показателей рентабельности, то отметим, что в зарубежной теории и практике финансового анализа применяют три основные группы: показатели рентабельности капитала, показатели рентабельности продаж и показатели рентабельности активов. Рентабельность капитала наиболее существенна для инвесторов, так как характеризует результативность вложения их капитала.
Показателями рентабельности капитала являются:
Коэффициент рентабельности инвестированного капитала (return on capital employed, ROCE), который вычисляется как отношение чистой прибыли предприятия и выплаченных процентов к средней величине всего инвестированного капитала. Понятие чистая прибыль, очень распространенное за рубежом, к сожалению, не определяется российским законодательством. По нашему мнению, для определения чистой прибыли следует из величины прибыли до налогообложения вычитать все затраты (кроме процентов за кредит), не вошедшие в себестоимость продукции (работ, услуг) согласно российскому законодательству, но это не всегда удается на практике из-за отсутствия необходимой информационной базы. В среднем в мировой экономике считается нормальным уровень показателя рентабельности инвестированного капитала в размере 7-8%. Коэффициент рентабельности собственного капитала (return on equity, ROE), который рассчитывается как отношение чистой прибыли к собственному капиталу (equity). Под собственным капиталом обычно понимается сумма акционерного капитала и резервов, образованных из прибыли предприятия.
Показателями рентабельности продаж являются:
Рентабельность продаж по чистой прибыли (net profit margin), которая рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия к выручке от реализации и является наиболее распространенным коэффициентом среди финансовых аналитиков. Именно этот показатель приводит известный американский журнал FORTUNE наряду с коэффициентом рентабельности активов для оценки эффективности деятельности крупнейших мировых компаний. Медианным значением показателя рентабельности продаж по чистой прибыли для 500 крупнейших мировых компаний было в 1997 г. 3,2%, а наиболее прибыльной была американская компания Microsoft (30,4%). Рентабельность продаж по маржинальному доходу (gross profit margin), которая рассчитывается как отношение маржинального дохода предприятия, т.е. выручки от реализации за вычетом переменных затрат к выручке от реализации. Рентабельность продаж по прибыли от реализации (operating profit margin), которая рассчитывается как отношение прибыли от реализации к выручке от реализации. В некоторых случаях инвесторы предпочитают использовать не прибыль от реализации, а прибыль до выплаты налога, процентов и амортизации (EBDIT).
Основным показателем рентабельности активов является отношение чистой прибыли предприятия к среднегодовой стоимости его активов. Медианным значением показателя для 500 крупнейших мировых компаний было в 1997 г. 1,9%, а наи-более прибыльной была американская компания Coca Cola (24,4%).
Так как показатели долгосрочной финансовой устойчивости предприятия характеризуют структуру капитала, то основным коэффициентом этого направления финансового анализа в экономической литературе и практике считается удельный вес собственного капитала в валюте баланса предприятия (shareholders equity/total assets), или коэффициент финансовой независимости. Каких-либо жестких нормативов соотношения собственного и привлеченного капитала не существует, как, впрочем, не существует жестких нормативов в отношении финансовых коэффициентов в целом.
Тем не менее среди аналитиков распространено мнение, что доля собственного капитала должна быть достаточно велика - не менее 50%. Считается, что в предприятие с высокой долей собственного капитала инвесторы, и особенно кредиторы, вкладывают средства более охотно, поскольку оно с большей вероятностью может погасить долги за счет собственных средств.
Кроме того, компании с высокой долей привлеченных средств, как правило, должны производить значительные выплаты по процентам, и соответственно средств, остающихся для обеспечения выплат дивидендов и создания резервов, будет меньше. Установление критического уровня в размере 50% является итогом следующих рассуждений: если в определенный момент кредиторы предъявят все долги к взысканию, то компания сможет продать половину своего имущества, сформированного за счет собственных источников, даже если вторая половина имущества окажется по каким-либо причинам неликвидной.
Впрочем, условность какой-либо абсолютной нормы для коэффициента финансовой независимости очевидна, так как высокорентабельное предприятие или предприятие, имеющее высокую оборачиваемость оборотных средств, может позволить себе относительно высокий уровень привлеченного капитала. На наличие проблем с финансовой устойчивостью у предприятия может указывать использование им краткосрочных заемных средств в качестве источников финансирования долгосрочных вложений.
Показатели ликвидности предприятия (liquidity) характеризуют его способность отвечать по краткосрочным обязательствам перед кредиторами. Для инвестора эти показатели важны как характеристика риска возможного банкротства предприятия, а следовательно, и принудительной продажи его активов в результате удовлетворения исков кредиторов. В случае же банкротства предприятия кредиторы имеют преимущественное право перед акционерами на получение средств.
Предприятие может погасить свои краткосрочные обязательства через платежи с банковских счетов, а также срочную мобилизацию денежных средств посредством продажи оборотных активов на рынке. Абсолютным показателем ликвидности является величина собственного оборотного капитала (working capital), рассчитываемая как разница между краткосрочными активами и краткосрочными обязательствами предприятия. Важное аналитическое значение имеет рассмотрение темпов роста собственного оборотного капитала предприятия на фоне темпов инфляции.
Тенденции развития российских предприятий за последнее время характеризуются дефицитностью собственного оборотного капитала. Так, суммарные собственные оборотные средства предприятий, акции которых включены в список РТС, за 1997 г. выросли менее чем на 3%, в то время как инфляция составила 22%. Основные относительные показатели ликвидности предприятия, используемые аналитиками, рассчитываются как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам, но в различных случаях оборотные активы (в стоимостном выражении) присутствуют в числителе коэффициента или полностью, или только наиболее ликвидной их частью.
В зарубежной экономической литературе и практике обычно используются три ключевых коэффициента ликвидности:
Коэффициент текущей ликвидности - коэффициент покрытия (current ratio), рассчитываемый как отношение всех оборотных активов предприятия (current assets) к краткосрочной кредиторской задолженности (current liabili-ties). В состав оборотных активов принято включать денежные средства (cash), краткосрочные финансовые вложения (short term investments), дебиторскую задолженность (debtors), запасы сырья, материалов, товаров и готовой продукции (inventory). Правда, по вопросам исчисления тех или иных компонентов в составе оборотных активов при исчислении коэффициентов ликвидности между аналитиками ведется дискуссия, и многие экономисты предлагают исключить из рассмотрения все неликвидные активы.
В рамках этой дискуссии и исходя из принципа консерватизма мы не считаем целесообразным учитывать в составе дебиторской задолженности безнадежные непросроченные долги (bad debts) и просроченные долги (overdue debts). Предполагается, что чем больше коэффициент ликвидности, тем надежнее положение предприятия, так как существенное превышение текущих активов над краткосрочной задолженностью скорее всего поможет удовлетворить претензии кредиторов, если товарно-материальные запасы будут реализованы на принудительно организованной распродаже имущества, а счета дебиторов востребованы в срочном порядке.
С другой стороны, слишком высокий коэффициент может быть признаком неэффективного управления предприятием и может свидетельствовать о неработающих денежных средствах, избыточности товарно-материальных запасов по сравнению с нормативными, чрезмерной дебиторской задолженности. Поэтому на практике считают, что коэффициент 2 : 1 близок к нормальному для большинства форм деятельности, так как такой его уровень обеспечивает компании надежное покрытие краткосрочной задолженности даже в случае сокращения величины текущих активов на 50%.
Вместе с тем в последнее время для развитых стран характерно уменьшение величины коэффициента покрытия, составив, в частности, 1,33 для предприятий обрабатывающей промышленности США в начале 1990 годов. Это частично связано с тем, что современные корпорации по сравнению с их предшественниками более склонны полагаться на более рискованное краткосрочное финансирование. Для российской промышленности в последние годы характерна средняя величина коэффициента покрытия примерно на уровне 1,0-1,2, причем из года в год она снижается.
Коэффициент быстрой ликвидности (quick ratio) рассчитывается аналогично предыдущему с той лишь разницей, что в состав оборотных активов в данном случае не входят запасы сырья, материалов, товаров и готовой продукции. Исключение из состава оборотных средств запасов связано с тем, что они могут составлять значительную часть оборотных активов, но могут быть обращены в денежные средства по сниженной стоимости, если вообще могут быть обращены. Удовлетворительное значение коэффициента быстрой ликвидности обычно выражается отношением 1 : 1. Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio) рассчитывается как отношение денежных средств и краткосрочных финансовых вложений к краткосрочной задолженности. Именно этот показатель позволяет определить, имеются ли у предприятия ресурсы, способные удовлетворить требования кредиторов в критической ситуации. Рекомендательная нижняя граница показателя, приводимая российскими и зарубежными аналитиками, - 0,2. Современные компьютеризованные методы управления денежными средствами на Западе повлекли за собой уменьшение потребности в денежных средствах, поэтому количественные значения коэффициента абсолютной ликвидности за рубежом имеют объективную тенденцию к снижению.
В дополнение к трем ключевым показателям ликвидности предприятия важным также является показатель степени покрытия процентов по заемному капиталу прибылью от реализации до уплаты процентов (interest coverаge). На практике косвенными индикаторами наличия у предприятия проблем с ликвидностью могут быть задержки выплаты заработной платы сотрудникам, дивидендов акционерам, неплатежи прочим кредиторам предприятия. Согласно закону № 6-ФЗ РФ от 8 января 1998 г. О несостоятельности (банкротстве) юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента наступления даты их исполнения. К такому предприятию может быть применена процедура банкротства.
Показатели оборачиваемости активов (assets turnover) и оборачиваемости собственного капитала (equity turnover) характеризуют уровень деловой активности предприятия и рассчитываются как отношение годовой выручки от реализации продукции (работ, услуг) к среднегодовой стоимости соответственно активов и собственного капитала. Показатели деловой активности особенно важно сравнивать со среднеотраслевыми, так как их величина может существенно колебаться в зависимости от отрасли.
Например, оборачиваемость активов может варьировать от единицы для капиталоемких отраслей, таких как металлургическая, тяжелое машиностроение, автомобильная промышленность, до десяти для торговых предприятий. Практическое использование показателя оборачиваемости активов является в значительной степени уязвимым для аналитических целей из-за того, что на балансе предприятия содержатся активы различных типов по часто сильно разнящимся уровням цен, относящихся к различным периодам в прошлом.
Указанная в финансовых отчетах бухгалтерская стоимость активов часто имеет весьма малое отношение к обоснованной рыночной стоимости в настоящий момент, причем искажения растут с каждым изменением уровня инфляции и связанной с этим переоценкой активов. Так как дебиторская задолженность является частью активов предприятия, то коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности также может быть рассмотрен среди показателей деловой активности предприятия, но с учетом особой значимости проблемы неплатежей мы решили рассмотреть его в разделе анализа дебиторской и кредиторской задолженности компании.
Структура выручки от реализа-ции предприятия (доля денежных средств, бартера, векселей) является специфическим российским показателем, так как натурализация экономики - одно из основных проявлений своеобразия российской хозяйственной системы. В 1998 г. доля бартерных сделок в товарообороте российских предприятий составила 52% (в 1997 г. - 42%). Предприятия с высокой долей денежных средств в выручке - как правило, это компании, реализующие продукцию (работы, услуги) преимущественно населению, а также экспортеры - обладают значительной финансовой маневренностью и обычно не имеют крупной задолженности по налоговым и иным обязательствам. Кроме того, бартер искажает стоимостные показатели деятельности предприятий, так как в случае бартерных расчетов цены за товар обычно завышаются в два-три раза.
Анализ затрат предприятия подразумевает прежде всего исследование их структуры по экономическим элементам, а также соотношение условно переменных и условно постоянных затрат. Предприятия с высокой долей постоянных затрат смогут зафиксировать существенное ухудшение финансовых результатов даже при небольшом сокращении объемов продаж, а также значительный прирост прибыли даже при умеренном приросте объемов реализации.
Кроме того, в российской практике затраты предприятия для целей анализа обычно подразделяются на осуществляемые в национальной валюте - рублях и на осуществляемые в иностранной валюте. Это связано с тем, что предприятия, имеющие в основном рублевые затраты, менее подвержены валютному риску, т.е. риску скачкообразного обесценения рубля, которое имело место в авгус-те - сентябре 1998 г. и резко ухудшило рентабельность операций предприятий, имеющих большой удельный вес затрат, осуществляемых в иностранной валюте (например, работающих на импортном сырье).
Собираемость платежей (collection rate), т.е. отношение выручки от реализации по продукции, оплаченной и отгруженной, и анализ дебиторской и кредиторской задолженности особенно важны для исследования предприятий российского топливно-энергетического комплекса, которые особенно сильно поражены кризисом неплатежей.
Алгоритм исследования задолженности предприятия может быть примерно следующим. На первом этапе выясняются масштабы неплатежей посредством определения коэффициента собираемости платежей, оборачиваемости дебиторской задолженности (receivables turno-ver), рассчитываемой как отношение годовой выручки от реализации к среднему за год значению дебиторской задолженности, и оборачиваемости кредиторской задолженности (сreditors turnover), определяемой как отношение годовой выручки от реализации к среднему за год значению кредиторской задолженности.
Предполагается, что чем больше оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше возможности предприятия по оплате своих обязательств перед кредиторами. Рассчитав показатель оборачиваемости дебиторской задолженности, можно определить также период оборачиваемости дебиторской задолженности (average receivables collection period), определяемый как отношение 365 дней к оборачиваемости дебиторской задолженности.
На втором этапе анализируется динамика накопления дебиторской и кредиторской задолженности, в частности темпы роста неплатежей у предприятия по сравнению со среднеотраслевыми показателями, а также по сравнению с темпами роста выручки от реализации. Если обязательства растут более быстрыми темпами, чем выручка предприятий, это означает определенное увеличение внутреннего долга, который должен быть погашен за счет будущей выручки, хотя шансы на это весьма невелики в российских условиях.
На третьем этапе выявляются факторы, которые влияют на тенденции и динамику накопления дебиторской и кредиторской задолженности.
На четвертом этапе исследуется структура дебиторской и кредиторской задолженности, в частности выясняется доля просроченной кредиторской задолженности и сомнительной дебиторской задолженности в общей задолженности предприятия.
Качественной характеристикой достоверности и обоснованности всех показателей финансового положения предприятия для инвестора является наличие у предприятия бухгалтерской отчетности по стандартам IAS или US GAAP и наличие аудиторского заключения авторитетной аудиторской фирмы. Приходится констатировать, что весьма ограниченный круг российских предприятий имеет бухгалтерскую отчетность по стандартам IAS (US GAAP), проанализированную признанной аудиторской фирмой.
Так, среди 74 региональных энергосистем только три: Мосэнерго, Иркутскэнерго и Кузбассэнерго объявили финансовые результаты по международным стандартам, а Свердловэнерго, хотя и имеет результаты по IAS, аудированные Price Waterhou-se, пока отказалось их обнародовать. Мы полагаем, что, несмотря на то, что инвесторы могут быть разочарованы текущими результатами по стандартам IAS (US GAAP), сам факт их наличия поддерживает доверие инвесторов к компании и ее топ-менеджерам.
Не останавливаясь подробно на пяти остальных блоках показателей, отметим, что анализ инвестиционной привлекательности предприятия логично начать с исследования обобщающих количественных показателей, которые характеризуют наиболее существенные аспекты финансово-хозяйственной деятельности предприятия и которые можно относительно просто рассчитать на базе финансовой отчетности предприятия и данных отраслевой статистики. Такими показателями, по нашему мнению, являются:
рентабельность продаж по чистой прибыли; удельный вес собственного капитала предприятия в валюте баланса; коэффициент быстрой ликвидности; оборачиваемость активов; оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности предприятия; коэффициент износа основных фондов; удельные затраты сырья (топлива, энергии) на производство единицы продукции; коэффициент использования мощности; производительность труда.
На первом этапе исследования обобщающих показателей предприятия через их сравнение со среднеотраслевыми выявляются лучшие предприятия отрасли посредством отсечения компаний, имеющих худшие показатели. При этом используется метод группировок, когда вначале отсекаются предприятия, все обобщающие показатели которых хуже среднеотраслевых, а затем те предприятия, у которых хотя бы один из обобщающих показателей существенно хуже среднеотраслевого. Мера существенности зависит от степени отклонения показателей от среднеотраслевых и определяется методами математической статистики.
На втором этапе исследования обобщающих показателей выявляются лучшие предприятия отрасли, а также делается предварительный вывод об инвестиционной привлекательности интересующего предприятия посредством ранжирования предприятий отрасли по степени их инвестиционной привлекательности.
Вывод об инвестиционной привлекательности предприятия исходя из результатов сравнительного анализа обобщающих количественных показателей носит предварительный характер. Для окончательного вывода об инвестиционной привлекательности предприятия и определения его сильных и слабых сторон необходим более глубокий анализ всех блоков (разделов) показателей, используя методы сравнения и обработки рядов динамики (для количественных показателей) и экспертных оценок (для качественных показателей).


ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИСТИННОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ПЕРСПЕКТИВНОГО АНАЛИЗА


Ретроспективный анализ инвестиционной привлекательности предприятия является необходимым составным элементом программы фундаментального анализа. Однако для большинства инвесторов ретроспективный подход к анализу предприятия является недостаточным, им необходимо получить также прогнозы обобщающих показателей предприятия на среднесрочную перспективу. Особое значение имеют прогнозы прибыли компаний.
При практическом осуществлении прогнозов финансовых показателей предприятия часто используют экономико-статистические методы, причем процесс прогнозирования подразделяют на два этапа. Первый этап - этап анализа. Это обобщение результатов наблюдений за изменениями выручки (прибыли) предприятия в течение определенного периода и нахождение соответствующих причинных связей в виде статистических моделей. На этом этапе решаются две задачи:

анализ массивов исходной информации с целью отбора наиболее значимых факторов, влияющих на изменение финансовых показателей предприятия;
установление вида зависимости между отобранными факторами и исследуемой величиной, определение параметров уравнения регрессии.
На втором этапе - этапе синте-за - найденные статистические зависимости используются для определения ожидаемых значений прогнозируемой величины, т.е. решается непосредственно задача прогнозирования.
Прогнозные показатели деятельности предприятия используются инвесторами и аналитиками для расчета различного рода коэффициентов, которые были подробно рассмотрены ранее. В соответствии со значениями этих коэффициентов делается вывод о перспективности предприятия в будущем. Однако основное значение прогнозные дисконтированные финансовые показатели предприятия имеют для расчета истинной стоимости предприятия, которая сравнивается с его капитализацией для измерения уровня потенциальной доходности операций с данными акциями.
Наряду с методом дисконтирования будущих финансовых показателей за рубежом используются еще два классических метода определения истинной стоимости предприятия: на основе оценки имущества и на основе оценки сделок с аналогичными предприятиями. Однако подход, связанный с дисконтированием будущих финансовых показателей, является наиболее распространенным, так как определение стоимости предприятия на основе оценки имущества никак не связано с результатами деятельности предприятия, а метод оценки сделок с аналогичными компаниями не всегда применим из-за проблематичности сопоставимости компаний и, зачастую, неразвитости рынка по продаже крупных пакетов акций предприятий (это особенно актуально для России).
Влияние внешних факторов на финансово-экономические показатели предприятия изучается на основе маркетинговых исследований с использованием методов экономико-математического моделирования. В частности, исследуются объемы предполагаемого спроса и предложения, динамика мировых и внутренних цен на продукцию предприятия, ожидаемый характер конкуренции, определяется потенциальная доля рынка продукции предприятия и т.д. Рассматривается подверженность отрасли, в которой функционирует предприятие, цикличности, прогнозируются варианты изменения налогообложения, а также возможности принятия новых нормативных актов, влияющих на показатели предприятия.
Результаты маркетинговых исследований и анализ уже обозначившихся трендов в развитии предприятия позволяют сделать достаточно обоснованный прогноз продаж предприятия на среднесрочную перспективу. Осуществив прогноз продаж, аналитику достаточно просто спрогнозировать переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства, которые, как свидетельствует зарубежный опыт финансового прогнозирования, прямо пропорциональны выручке.
Далее прогнозируют постоянные расходы: исходя из наличия основных фондов и прогнозов капитальных вложений предсказывают величину амортизационных отчислений, на основе планов получения долгосрочных кредитов рассчитывают проценты за кредит и т.д. Результатом прогноза является динамический ряд финансовых показателей предприятия на среднесрочную перспективу, которые являются основой для определения истинной стоимости предприятия. Итогом расчета суммы дисконтированных финансовых показателей является определение чистой текущей стоимости предприятия, которая показывает экономическую выгоду инвестора с учетом того, что инвестиции он осуществляет сегодня, а доходы будет получать в будущем.
При любом прогнозе вероятность ошибки достаточно велика. Поэтому обычно используют три вида прогнозов: при пессимистическом, оптимистическом и наиболее реалистическом сценариях. Под оптимистическим сценарием понимается оценка финансовых показателей предприятия при его функционировании в наиболее благоприятных условиях, при пессимистическом сценарии предполагаются наихудшие условия развития компании, реалистический сценарий предполагает учет наиболее вероятных условий. Далее рассчитывается средневзвешенная величина прогнозируемых показателей предприятия.
По вопросу продолжительности периода прогнозирования у специалистов нет единой точки зрения. Одни считают оптимальным срок в десять лет, другие - в пять. Некоторые полагают, что целесообразно прогнозировать финансовые результаты на три, максимум четыре года, на следующие четыре года делать предположения о темпах роста финансовых результатов, а после восьми лет предположить стабильный темп роста финансовых результатов.
Но при любой продолжительности прогнозного периода предстоящий срок деятельности предприятия делится на два периода: прогнозный (когда составляется детальный погодовой прогноз финансовых результатов) и постпрогнозный (когда темпы роста финансовых результатов предприятия постоянны). При определении продолжительности прогнозируемого периода принимается во внимание цикличность функционирования предприятия и степень вариации его финансовых показателей в прошлом.
Наиболее распространенным методом оценки истинной стоимости предприятия за рубежом является использование формулы Гордона:


NPV = ФП1/r - g,
где NPV - чистая текущая стоимость предприятия; ФП1 - финансовый показатель первого прогнозного года; r - ставка дисконта для собственного капитала; g - ожидаемый постоянный темп роста финансовых показателей.


Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования прогнозируемых финансовых показателей производится через дисконтирование чистой прибыли и/или денежных потоков, и/или дивидендов. Хотя теория фундаментального анализа берет начало с методики Дж. Вильямса по определению истинной стоимости предприятия на основе дисконтирования будущих дивидендов, за прошедшие годы наибольшее распространение получил подход, связанный с дисконтированием будущих денежных потоков.
Это связано с тем, что прибыль является в значительной степени счетной категорией, за которой не стоит реального движения денежных средств, а дивидендный подход не учитывает эффекта реинвестирования прибыли, не пошедшей на выплату дивидендов, который обычно приводит к улучшению будущих финансовых результатов деятельности предприятия и увеличению темпов роста будущих дивидендов.
Денежный поток понимается как разница между двумя финансовыми потоками - идущим на предприятие и выходящем из него в течение года. При прогнозировании денежных потоков притоки и оттоки денежных средств обычно структурируются по трем сферам принятия управленческих решений: текущей деятельности, инвестированию и финансированию. Схематично методика структуры прогноза денежных потоков представлена ниже.
Структура прогноза денежного потока предприятия
Текущая деятельность (operations)
1. + Выручка от реализации продукции (работ, услуг), вкл. НДС (sales incl. VAT).
2. - Акцизы (excises) и НДС (VAT).
3. = Bыручка от реализации продукции (работ, услуг) за вычетом акцизов и НДС (net sales).
4. - Пepеменные затраты (variable costs):
4.1. Материальные затраты (material costs):
4.1.1. Покупные сырье, материалы, комплектующие и полуфабрикаты (materials & components);
4.1.2. Топливо и энергия на технологические нужды (heat & energy);
4.1.3. Транспортные расходы (transportation expenses);
4.1.4. Прочие материальные затраты (misc. material costs).
4.2. Затраты на оплату труда производственного персонала (salaries of industrial workers).
4.3. Отчисления из фонда оплаты труда производственных рабочих (withholdings from salaries оf industrial workers);
4.4. Дорожный и прочие налоги на выручку от реализации (road & other taxes on sales);
4.5. Прочие переменные затраты (other variable costs);
5. = Bыручка от реализации продукции (работ, услуг) за вычетом акцизов и переменных затрат - маржинальный доход.
6. + Поступления от внереализационных операций (non-operating results).
7. - Относительно постоянные расходы (fixed costs):
7.1. Общехозяйственные расходы (ge-neral & administrative expenses).
7.2. Сбытовые расходы (selling expen-ses).
7.3. Затраты на НИОКР (research & development).
7.4. Затраты на оплату труда непроизводственного персонала (salaries of non industrial personnel).
7.5. Отчисления из фонда оплаты труда непроизводственных рабочих (withhol-dings from salaries оf non industrial personnel).
7.6. Налог на имущество и прочие налоги, относимые на себестоимость (property & other operations taxes).
7.7. Затраты на содержание и ремонт оборудования (equipment maintenance and repairs expenses).
7.8. Прочие постоянные расходы (other fixed costs): apeндные платежи (rent payments), командировочные расходы (travel expenses), расходы на связь (telephone & fax expenses) и др.
8. = Состояние денежных средств от операций до уплаты процентов по кредитам и займам и налога на прибыль (operating сash flow before interest & income tax).
9. - Проценты по кредитам и займам (interest payable).
10. - Налог на прибыль (income tax).
11. = Состояние денежных средств от операций (net cash provided by operations).
Инвестиционная деятельность (in-vesting activities)
1. - Капитальные вложения (capital investments).
2. - Финансовые вложения (invest-ments).
3. + Поступления от продажи ценных бумаг (receipts from securities sales).
4. = Состояние денежных средств от инвестиционной деятельности (net cash provided by investing activities).
Финансовая деятельность (financing activities)
1. + Увеличение краткосрочной задолженности (proceeds from short term borrowings).
2. - Погашение краткосрочной задолженности (repayment of short term borrowings).
3. = Изменение краткосрочной задолженности (net change in short term debt).
4. + Увеличение долгосрочной задолженности (proceeds from long term borro-wings).
5. - Погашение долгосрочной задолженности (repayment of long term borro-wings).
6. = Изменение долгосрочной задолженности (net change in long term debt).
7. + Дивиденды полученные (dividends received).
8. - Дивиденды выплаченные (divi-dends paid).
9. = Состояние денежных средств от финансовой деятельности (net cash provided by financing activities).
Результат движения денежных средств (cash flow result).
Прогнозные будущие денежные потоки дисконтируются (приводятся) к эквивалентной текущей стоимости с использованием ставки дисконтирования2.
Существенной слабостью оценки стоимости предприятия на основе метода прогнозирования будущих финансовых показателей является риск неточного прогноза из-за действия слишком многих факторов, как внешних, так и внутренних, влияющих на прогноз. Метод дисконтированного денежного потока в состоянии обеспечить внушающие доверие результаты оценки, если:

прогнозируема конъюнктура;
в случае ограниченной прогнозируемости продуктовые линии оцениваемого предприятия не являются слишком долгосрочными;
риски продуктовых линий предприятия сопоставимы со средним уровнем рисков бизнеса в экономике страны;
в стране достигнута определенная мера финансовой стабилизации, обеспечивающая стабильность безрисковой ставки дохода.
Исходя из особенностей российской практики и основываясь на имеющемся у инвестиционных институтов опыте прогнозирования, можно сделать вывод о низкой степени точности прогнозирования финансово-экономических показателей предприятий в нынешних условиях. Поэтому, по нашему мнению, оценка стоимости предприятия методом дисконтирования прогнозных финансовых показателей и последующее сравнение расчетной истинной стоимости с рыночной капитализацией имеют вспомогательное значение для окончательного вывода об инвестиционной привлекательности ценных бумаг предприятия, а основное значение имеют оцененность акций предприятия по финансовым и производственным показателям и вывод об инвестиционной привлекательности предприятия по данным ретроспективного анализа экономических показателей за ряд лет.
Инвестиции в России. Практика. Проблемы. Перспективы. С.Серебряков

Об инвестициях говорят все, кто хоть в какой-то степени связан с российским бизнесом и промышленностью. Проблемы инвестиций обсуждаются постоянно на проводимых в России семинарах, форумах и конференциях. Однако невзирая на колоссальное количество проведенных за последние два года мероприятий, нельзя сказать, чтобы инвестиционные процессы в России приобрели современные очертания и двигались в определенном стратегическом русле, принося ощутимую пользу российскому реальному сектору.


В современных инвестиционных процессах принимают участие две категории инвесторов - внутренние и внешние.

Работа с зарубежными инвесторами всегда проблематична, поскольку степень их опасений за стабильность экономической ситуации весьма высока. Соответственно, либо им нужны жесткие гарантии окупаемости вложений, а их могут дать только реально жизнеспособные предприятия, либо полный контроль за деятельностью предприятия, в результате чего оно практически перестанет быть российским.

Другое дело внутренний инвестор, то есть те кредитные организации, которые могли бы связать свои средства через эффективные инвестиционные инструменты, тем самым стимулируя реальный сектор. Это могут быть либо банки, либо специализированные финансово-инвестиционные компании - участники фондового рынка.

Что касается банков, то в настоящее время совершать долговременное и массированное целевое кредитование могут либо иностранные банкиры, либо Сбербанк, либо крупные банки с государственным участием, которые способны удовлетворить высокие кредитные запросы промышленности и не опасаться за условия возврата кредитных средств, так как работают с крупными жизнеспособными организациями, выпускающими высоколиквидную продукцию.

Коммерческие же банки, как показывает опыт, также охотно идут на кредитные отношения только с представителями отраслей, обладающими, по их мнению, значительной ликвидностью. С промышленностью, у которой изношенное оборудование и которая выпускает неконкурентоспособную и неликвидную продукцию, банки связываться не желают.

И тем не менее, как показал анализ инвестиционных процессов в России, в 2000 г., по сравнению с 1999 г., кредитная активность российских банков стремительно возросла. И это не случайность, а вполне закономерная позитивная тенденция, указывающая, в первую очередь, на то, что острая фаза кризиса в отношениях банков, инвестиционных организаций и реального сектора уже пройдена. Так, например, общий объем инвестиций в основные фонды промышленных отраслей (с учетом участия иностранного банковского капитала) за 2000 г. составил более 5 млрд. долл., в то время как этот показатель за весь 1999 г. был равен суммарно всего 3,2 млрд. долл.

II


Группой экспертов, специалистов по оценкам рисков предприятий, а также маркетологов, специалистов в сфере бизнес-планирования и оценки экономических процессов в российской промышленности был выведен экспертный показатель перспективной инвестиционной привлекательности отраслей на ближайшие 3-5 лет. Этот рейтинг создавался на основе данных, полученных как по отраслям промышленности в целом, так и по отдельным предприятиям, являющимся типичными представителями этих отраслей. Показатель инвестиционной привлекательности носит прогнозный характер и является нормированной относительно 100% величиной, полученной в результате усреднения значений так называемых технологического и потребительского показателей, вычисленных с применением экспертных систем и оценочных 10-балльных шкал.

Технологический показатель характеризует потенциальную потребность предприятия в техническом перевооружении и его способность с применением этого оборудования, а также инновационных технологий производить качественную, конкурентоспособную и ликвидную продукцию, которая может обеспечить окупаемость инвестиционных вложений.

Потребительский показатель демонстрирует степень перспективности предприятий относительно мобильности сбыта продукции, уровень ее ликвидности и широту потребительского спектра, в рамках которого должен возникать и стимулироваться стабильный спрос на нее. 

При проведении оценки инвестиционной привлекательности на основании специальных экспертных шкал экспертами оценивались следующие технологические и потребительские характеристики типичных представителей отраслей:
1. Состояние и перспективы технологической базы
2. Состояние сырьевой базы
3. Степень зависимости от импорта сырья, оборудования, комплектующих
4. Потребности в промышленном строительстве, реконструкции
5. Состояние и перспективы менеджмента
6. Пластичность управления
7. Административная политика
8. Техническая политика
9. Маркетинговая политика
10. Инновационная политика
11. Потребность в оборудовании и техническом переоснащении
12. Окупаемость вложений в производственный цикл
13. Платежеспособность и норма прибыли (рентабельность)
14. Социальная значимость продукции и широта потребительского спектра
15. Ликвидность и конкурентоспособность продукции отрасли в региональном (общероссийском) масштабе
16. Положение и перспективы продукции отрасли международных рынках
17. Связь со средним и малым бизнесом и дилерская активность предприятий
18. Уровень рыночной цивилизованности отраслей
19. Уровень криминализованности

Таким образом, экспертный показатель инвестиционной привлекательности характеризует как комплексную потребность отрасли в инвестициях и кредитных средствах, так и мобильность отрасли в плане возврата кредитных средств. Иными словами, чем выше относительно 100% показатель инвестиционной привлекательности, тем большее количество средств способна поглотить отрасль на технологические и коммуникационные цели и тем скорее она способна эти средства вернуть или окупить.

На основании экспертизы выделены три группы промышленных отраслей, в той или иной степени перспективных на ближайшие 3-5 лет.

Первая группа - это те отрасли, которые обладают высоким потенциалом реализации и возврата инвестиционных средств (по комплексному показателю 60-80%).

В этой группе безусловным лидером является пищевая промышленность (мясная, рыбная, мукомольная, кондитерская) и торговля пищевыми продуктами - ее технологический потенциал выше 6 баллов, а потребительский, естественно, самый высокий (следовательно, и самая высокая ликвидность продукции) - 9,7 баллов. Причем для предприятий этой отрасли характерна высокая конкурентоспособность как на внутреннем, так и на международном уровне.

Ненамного отстает электроэнергетика, готовая поглотить значительные объемы инвестиций и кредитных средств. Конечно, в настоящее время у отрасли колоссальное количество проблем, связанных и с технологическим несовершенством и износом оборудования и с косностью менеджмента на предприятиях, входящих в структуру РАО ЕЭС. И в то же время внутренняя потребность страны в электроэнергетике и новых финансовых схемах взаимоотношения с предприятиями отрасли очевидна (показатель перспективной потребительской ликвидности - 7,8 баллов).

Все более нуждается в технологическом переоснащении железнодорожный транспорт и гражданская авиация, на долю которых приходится ежегодно все более возрастающий объем пассажирских и грузоперевозок. Условная продукция этих отраслей имеет весьма высокую ликвидность. К тому же, в связи с созданием на железных дорогах новых видов скоростных пассажирских перевозок, предполагается, что в ближайшие 5 лет между железнодорожными и авиационными компаниями будет нарастать конкуренция, которая, вполне возможно, закончится ассоциативными соглашениями на продажу комплексного транспортного продукта населению. Следовательно, ликвидность транспорта в значительной степени повысится.

К этой же группе, кроме традиционных экспортно ориентированных отраслей (нефтедобыча и нефтепереработка, газовая промышленность), относятся наиболее социально значимые отрасли, которые, при прочих условиях и техническом перевооружении, способны реализовать эффективный процесс импортозамещения и выйти на высокий уровень рентабельности. Такое их положение обусловлено, прежде всего, высокой социальной значимостью выпускаемой этими предприятиями продукции и ее доступностью для значительных потребительских слоев.

Во второй группе отрасли, обладающие повышенной инвестиционной перспективностью (показатели выше 50%).

Предприятия этих сфер остро нуждаются в целевом инвестировании, но по тем или иным причинам окупаемость инвестиций будет протекать медленнее, нежели в предыдущей группе (это может быть связано как с ликвидностью продукции, так и с уровнем рентабельности предприятий). В этом ранге лидируют авиационная промышленность, общее машиностроение, химическая и нефтехимическая промышленность, строительство и промышленность стройматериалов.

Возрастет платежеспособность населения и постепенно возрастет массовый внутрироссийский спрос на автомобили. Ликвидность продукции, правда, несколько ниже, чем у продуктов питания, но перспективы роста отрасли также не вызывают сомнений.

В третье группе - отрасли пониженной инвестиционной привлекательности (их комплексный показатель ниже 50%).

В эту группу попали промышленные сектора, которые обладают пониженной и низкой инвестиционной перспективностью, что связано, прежде всего, с их очевидными потребностями в долговременных кредитах при невысоком уровне рентабельности.

Так, например, инвестиционные вложения в геологоразведочные предприятия (включая золотодобывающие) смогут дать отдачу не ранее, чем через 10-12 лет (настолько технологически опустошена отрасль).

Еще меньшей эффективности следует ожидать от вложений в сельское хозяйство, которое в настоящее время находится на очень низком техническом уровне и к тому же не имеет мобильных инфраструктурных связей со средним и малым бизнесом в городах, который был бы заинтересован реализовывать продукцию села в массовом масштабе.

Черная металлургия пока одна из самых низкоорганизованных в рыночном плане отраслей. Сбыт продукции как в общероссийском масштабе, так и за рубежом затруднен по многим причинам, одной из которых являются высокие криминальные риски. А, кроме того, черная металлургия, несмотря на невысокий средний показатель износа оборудования, в технологическом плане пока одна из самых отсталых отраслей, перевооружение которой невозможно провести скорыми темпами - на такие мероприятия требуются годы.

III


В рамках экспертного исследования были оценены все возможные факторы, которые обуславливают конкурентоспособность и перспективность развития отраслей. По каждому из факторов была произведена оценка его влияния на технологическую, управленческую, маркетинговую, инновационную, социальную состоятельность предприятия, его платежеспособность и способность выпускать качественную продукцию. По каждому из факторов конкурентоспособности были получены два показателя инвестиционной целесообразности - оперативной и стратегической, - оцениваемые по 10-балльной шкале (табл. 2).

Оперативная инвестиционная целесообразность демонстрирует, в какой степени вложения в целевые мероприятия по данному фактору конкурентоспособности могут окупиться в течение ближайших 1-3 лет.

Стратегическая инвестиционная целесообразность показывает значимость инвестиционных целевых вложений, направленных на перспективу (5-10 лет).

Комплексная инвестиционная целесообразность характеризует степень эффективности вложений в реализацию мероприятий по данному фактору конкурентоспособности.

Итак, в плане оперативного инвестирования в наиболее ликвидные отрасли самую быструю отдачу смогут дать вложения в развитие производственной и торговой инфраструктуры, а также собственной транспортной базы, что позволит ускорить процесс доставки готовой продукции и сырья для ее производства.

Пополнение оборотных средств - также значимый оперативный фактор, который позволяет предприятию поддерживать производственный процесс в стабильном режиме, вовремя закупать сырье, выплачивать заработную плату.

В этом же ключе работают инвестиции под организацию дистрибуции и дилерских сетей в пределах различных регионов России, что существенно повышает мобильность сбыта продукции и скорость реакции на изменение конъюнктуры.

И на последнем месте - импорт комплектующих, который год от года теряет свою привлекательность, ибо напрямую влияет на уровень рентабельности производства. По всей видимости, объемы инвестиционных вложений в эти операции будут сокращаться.

В плане стратегической привлекательности инвестиций, лидером стал фактор вывода российской продукции на мировые рынки (международные маркетинговые программы). Этот фактор, безусловно, нуждается в долговременных и массированных затратах, зато, будучи реализованной, такая программа способна поднять конкурентоспособность российского предприятия, а то и целой отрасли во много раз.

Инвестиции в инновационную деятельность - также дело не близкой перспективы, поскольку любые инновационные решения и новые технологии нуждаются в отлаженной технической базе и организации грамотного производственного менеджмента. В то же время все большее количество предприятий будет приходить к выводу о необходимости развития на собственной базе системы инновационного менеджмента, который позволит повышать качество и конкурентоспособность российской продукции для внутрироссийского и международного потребителя.

Близкой по значимости является инвестиционная целевая программа по организации собственной сырьевой базы, позволяющей в короткие сроки осуществлять поставки сырья для производства продукции, что в значительной степени повысит рентабельность предприятия.

Относительно высокую стратегическую ценность имеют и программы, связанные с развитием коммуникационных программ - это разработка и реализация грамотных маркетинговых стратегий, направленных на пропаганду, рекламу и эффективный сбыт продукции, закрепление на рынки реноме товарных марок. Эффект от реализации таких программ может быть достигнут не сам по себе, а только при наличии необходимого уровня качества и сервиса. Поэтому затраты на коммуникационные программы могут претендовать на окупаемость не ранее, чем через 3-5 лет.

И, наконец, два последних фактора конкурентоспособности, имеющих также стратегическое значение для отраслей - социальные программы и жилищное строительство, промышленное строительство и реконструкция производственных зданий и помещений.

Вполне очевидно, что на производственную состоятельность отрасли и предприятия, как и на качество выпускаемой им продукции влияет состояние работников. И чем стабильнее будет социальная ситуация в отрасли, чем в большей степени работающие будут обеспечены социальными гарантиями и оптимальными условиями работы и жизнедеятельности, тем успешнее будет предприятие. Однако реализация социальных программ, как и реализация программ по промышленному строительству, требуют самых значительных инвестиционных вложений. А вот отдачу от них трудно подсчитать: в первом случае окупаемость имеет чисто психологическое содержание и в финансовом плане может быть спутана с инвестициями в прочие факторы. А во втором - окупаемость вложенных средств растягивается на десятилетия, следовательно, редко кто из инвесторов станет замышлять такую гамбитную комбинацию и вкладывать значительные средства в реконструкцию и промышленное строительство. На это в обозримом будущем смогут пойти либо крупные западные кредиторы, либо государство, делающее ставку на то или иное предприятие или отрасль.

И, наконец, о трех факторах, которые имеют и оперативное и стратегическое значение. Прежде всего, это - техническое переоснащение и поставки нового оборудования.

Зачастую выполнение технологической программы, подкрепленное гибкой схемой кредитования, приносило эффект намного быстрее, чем организация сбытовых сетей. Резко повышалось качество продукции, снижались ресурсные затраты на производство (в частности, экономилось время и за его единицу выпускался значительно больший объем продукции). С другой стороны, этот фактор имеет и несомненное стратегическое значение, связанное с инновационной деятельностью предприятия. То есть чем скорее отрасль будет оснащена новым качественным оборудованием, тем больше шансов реализовать инновационные программы, внедрить новые рентабельные технологии и выпускать более качественную продукцию.

Следующий универсальный фактор, влияющий все более значительно на жизнедеятельность российских отраслевых субъектов, это - управленческая реорганизация.

Более 60% предприятий российских промышленных отраслей до сих пор используют старые системы управления и кадрового администрирования. Около 40% используют в своей деятельности неоптимальные организационные структуры, препятствующие мобильности производственных процессов, эффективному сбыту. Косность руководства, отсутствие современных необходимых менеджерских, маркетинговых, коммуникационных и прочих знаний и навыков практически делают предприятия нежизнеспособными. А реализация целевых программ по структурно-функциональному и кадровому администрированию на наиболее прогрессивных предприятиях, вынужденных конкурировать не только в пределах России, но и на мировых рынках, показала, что зачастую обороты предприятия за счет грамотного распределения управляющих и исполнительских функций повышались более чем в 1,5-2 раза.

Определенные трудности в большей степени носят психологический характер. Дело в том, что далеко не на всех российских предприятиях возможно внедрение мирового опыта администрирования и управления ввиду их региональной и отраслевой ментальности. Следовательно, для таких предприятий необходимо разрабатывать эксклюзивные целевые управленческие программы. Направленные в это русло кредиты и инвестиции могут принести эффект уже в ближайшее время, не говоря о стратегической ценности такого финансирования, способного обеспечить перспективную конкурентоспособность организации.

И, наконец, региональные программы. Часть реализации этих программ для предприятия связана с образованием региональных сбытовых и представительских сетей. Но этим перспективная региональная стратегия, требующая инвестиций, далеко не исчерпывается.

Опыт последних лет показал, что грамотную региональную экспансию удалось воплотить лишь единицам промышленных предприятий, стремившихся занять прочные (а то и монопольные) позиции в районах и областях РФ.

В течение 2000 г. ситуация с региональными программами существенно изменилась: подавляющее большинство жизнеспособных предприятий осознало необходимость организации грамотной региональной политики, а следовательно, потребность в кредитовании таких целевых программ будет возрастать.

Многие инвесторы, равно как и эксперты по инвестиционным процессам, начиная реализовывать кредитно-инвестиционные программы на промышленном предприятии, считают, что главным и самым эффективным направлением кредитования является финансирование на пополнение оборотных средств предприятия и что из такого кредита предприятие может осуществить, в том числе, и целевое финансирование, к примеру, управленческих программ.

Однако, как показывает опыт, это не всегда так. Если кредитные средства заранее не распределены по принадлежности к той или иной оперативной или стратегической программе, то эти программы фактически обречены. В лучшем случае из оборотного фонда предприятия будет совершено одноактное финансирования такой программы, после чего инициатива заглохнет: слишком много локальных проблем у любого промышленного предприятия, нуждающегося в оперативном финансовом вливании.

Следовательно, только целевое кредитование способно принести реальный оперативный или стратегический эффект.

IV


Проблема технического переоснащения промышленного производства стоит весьма остро более чем для 80% российских промышленных предприятий, способных восстановить эффективное производство. Но кредитование под технологические программы не пользуется популярностью. Это связано с тем, что пока нет гарантий сохранения экономической стабильности; для большинства представителей банковского капитала вкладывать средства в перспективные программы - слишком большой риск.

В среднем по стране износ оборудования по всем промышленным отраслям в 1999 г. составил 70%.

Cамая тяжелая ситуация с оборудованием сложилась в нефтепереработке, химической и нефтехимической промышленности - износ составил более 80%. А самая высокая скорость старения оборудования в условиях России - в газодобывающей и легкой промышленностях: за четыре года скорость износа составила более 15%.

А главное, что оборудование, которым оснащено большинство российских предприятий, составляющих основу промышленной инфраструктуры, продолжает неумолимо стареть и морально и физически. Переоборудование предприятий с тем, чтобы они достигали необходимого уровня возможно только за счет зарубежной техники. На это нужны инвестиции порядка 20% от ВВП. Таких денег, разумеется, у государства на эти цели нет. А значит, действовать в этом направлении - прямая задача коммерческих банков и финансово-инвестиционных компаний.

Проблема технического оснащения промышленных предприятий стоит не просто остро, а уже приобрела характер экстремальной меры, оттягивать применение которой уже нельзя. Причем проблема эта в самом остром виде стоит именно перед предприятиями, выпускающими продукцию на внутренний рынок, то есть в итоге ориентированными на импортозамещение и восстановление сферы потребления собственно российских товаров. Экспортные отрасли (в частности, полугосударственные газовые и нефтяные монополисты) уже давно работают на оборудовании высококачественном и продолжают переоснащаться во имя пополнения государственного бюджета за счет добытых и перепроданных за рубеж отечественных ресурсов.


Итак, основания для целенаправленных инвестиционных процессов налицо. Остается только выработать такой инструмент, который, с одной стороны, позволит связывать заинтересованного в инвестициях промышленника, с другой, - обладателя инвестиционных средств. Из-за отсутствия отлаженного коммуникативного механизма инвесторы и промышленники просто не знают о существовании друг друга, равно как и не имеют представления о возможностях сторон или не имеют ресурсов, чтобы создать грамотный инвестиционный проект.

Следовательно, в связи с растущими потребностями в стратегическом кредитовании реального сектора экономики назрела острая необходимость в организации и проведении широкомасштабной международной акции в целях стимулирования инвестиционных процессов.

Инвестиционный форум нового типа станет отправной точкой формирования эффективных деловых и информационных контактов между инвесторами и хозяйствующим организациями, Российским Союзом Промышленников и Предпринимателей (работодателей), а также органами исполнительной власти (министерствами и ведомствами), даст импульс развитию взаимоотношений между отечественной промышленностью.